光華講壇——社會(huì)名流與企業(yè)家論壇第6873期
主題：The Economics of Financial and Operational Hedging: Insights from U.S. Power Plants財(cái)務(wù)對(duì)沖與運(yùn)營(yíng)對(duì)沖的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析：來(lái)自美國(guó)發(fā)電廠(chǎng)的證據(jù)
主講人：上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院 嚴(yán)冬副教授
主持人：金融研究院 牛子龍副教授
時(shí)間：3月25日14:00-15:30
地點(diǎn)：光華校區(qū)35棟金融研究院202會(huì)議室
主辦單位：金融研究院 科研處
主講人簡(jiǎn)介：
嚴(yán)冬，現(xiàn)任上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)長(zhǎng)聘副教授，并擔(dān)任瑞典金融研究院（SHoF）和歐洲經(jīng)濟(jì)政策研究中心（CEPR）研究員。她于香港科技大學(xué)商學(xué)院獲得金融學(xué)博士學(xué)位。在加入上海高級(jí)金融學(xué)院之前，她曾任荷蘭伊拉斯姆斯大學(xué)鹿特丹管理學(xué)院金融學(xué)副教授（終身教職）及瑞典斯德哥爾摩經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)助理教授。她的研究領(lǐng)域包括公司投資、金融市場(chǎng)的實(shí)體效應(yīng)、私營(yíng)企業(yè)、內(nèi)部資本市場(chǎng)及并購(gòu)。她論文探討了融資約束對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和庫(kù)存投資的影響、股票市場(chǎng)通過(guò)信息學(xué)習(xí)對(duì)私營(yíng)企業(yè)的作用，以及可贖回債券在緩解債務(wù)過(guò)懸崖中的角色。其研究成果發(fā)表于The Review of Financial Studies、Review of Finance等國(guó)際頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊，并榮獲多項(xiàng)榮譽(yù)，包括2024年Review of Finance 最佳投資論文獎(jiǎng)（IQAM Prize），以及2025年Review of Finance最佳非投資論文獎(jiǎng)（Pagano-Zechner Prize）。
內(nèi)容提要：
We examine how financial and operational hedging interact under financing frictions. Financial hedging weakens operational hedging incentives by reducing residual risk exposure (induces hedging overhang) but strengthens them by lowering risky-debt financing costs (mitigates debt overhang). These competing forces yield complementarity when financing frictions are severe, substitution otherwise. Using U.S. electric utilities, we document financial hedging overhang: firms using derivatives subsequently reduce inventory and capacity investments. Consistent with our mechanism, this substitution weakens when financing constraints tighten or when financial hedging more effectively reduces debt overhang.
本講座探討在融資摩擦環(huán)境下，財(cái)務(wù)對(duì)沖與運(yùn)營(yíng)對(duì)沖如何相互影響。財(cái)務(wù)對(duì)沖一方面通過(guò)降低剩余風(fēng)險(xiǎn)敞口削弱了運(yùn)營(yíng)對(duì)沖的激勵(lì)（引發(fā)"對(duì)沖過(guò)懸崖"效應(yīng)），另一方面又通過(guò)降低風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的融資成本強(qiáng)化了運(yùn)營(yíng)對(duì)沖（緩解"債務(wù)過(guò)懸崖"問(wèn)題）。這兩種對(duì)立的力量導(dǎo)致：當(dāng)融資摩擦嚴(yán)重時(shí)，兩者呈現(xiàn)互補(bǔ)關(guān)系；在其他情況下則呈現(xiàn)替代關(guān)系?；趯?duì)美國(guó)電力企業(yè)的研究，我們證實(shí)了財(cái)務(wù)對(duì)沖過(guò)懸崖現(xiàn)象：使用衍生品的企業(yè)隨后會(huì)減少庫(kù)存和產(chǎn)能投資。與我們的理論機(jī)制一致，這種替代關(guān)系在融資約束趨緊時(shí)減弱，或在財(cái)務(wù)對(duì)沖更有效緩解債務(wù)過(guò)懸崖問(wèn)題時(shí)也會(huì)減弱。
